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    2011年12月23日，我參加了由國信證券舉辦的“2012年度投資策略報告會”，這次邀請的主講嘉賓是摩根大通亞太區董事總經理龔方雄博士。他繼續其一貫唱多基調，力挺A股市場的投資價值，稱目前估值明顯被低估。

   “A股目前太悲觀了，完全沒道理。中國股市目前的低迷狀態，在我們看來，不但已經反映了中國未來經濟會繼續放緩的風險，甚至已經反映了中國經濟可能硬著陸的風險。”龔博士的第一句話就語出驚人。

    龔方雄分析，從資本市場的估值來看，如果明年經濟增長能夠保持8%以上增長，也就是說不會出現硬著陸，整個上市公司明年的盈利增長應該還是在15%左右。而目前的實際情形是，A股市場在2200點左右，它的估值是10倍的市盈率，非常低。即使是正處在債務危機當中的美國股市，估值也有13倍，而大家預計明年美國經濟增長在2.5%至3%之間。從全球資本市場的表現來看，中國目前的低估值已經反映了更多的悲觀因素，而表現相對較好的歐美股市，顯然仍未對歐元區有可能出現土崩瓦解，全球經濟可能會對二次探底有所反映。

    龔方雄指出，中國經濟增長在8%以上，如果盈利增長在15%以上，市盈率卻只有10倍，顯然是非常悲觀的。從銀行的估值來看，現在整體一年期存款利率水平在3%至4%，今年金融板塊的盈利是20%以上的增長，整體經濟增長是9%左右。如果明年的經濟增長不低于8%，明年金融板塊的盈利增長應該仍然會高于15%。如果是高于15%，它的凈資產回報率會在15%左右，今年是17%至18%。作為一名投資者，把錢存到銀行，銀行只會給3.5%的回報，但銀行凈資產回報率是15%，如果用2至3倍的市凈率來投資銀行股，獲得的回報率是5%至10%。

    龔方雄進一步指出，在這種情況下，即使明年經濟增速會放緩，如果經濟能夠軟著陸保持8%以上的成長，銀行金融板塊的市凈率應該是2到3倍，而不是現在的1至1.2倍。從市盈率來看，今年銀行的盈利增長是20%至40%，假設明年放緩到15%左右的增長水平，那么它的市盈率也應該在15倍左右，而不是現在的6至7倍。所以不管從市盈率還是市凈率來看，目前銀行的估值都是非正常估值。證券公司表現更明顯，在前幾年是5至10倍的市凈率，現在只有1倍多一點。這就反映了大家的悲觀情緒，以1倍的市凈率去買應該值2至3的市凈率。

    在龔方雄看來，銀行業，包括金融業，尤其是金融服務業，不僅是一個周期性的行業，也是一個成長性的行業。“中國整個金融市場處于嚴重不發達的初期階段，中國所謂的直接融資和間接融資與國外成熟市場有較大差異。中國由于資本市場和金融市場不發達，很多服務都不能做，融資結構跟西方是正好相反的。”在國外被稱為“間接融資”的銀行貸款，是資金的主要來源。在國內，企業要發展首先想到的是銀行貸款，如果銀行不給錢就沒法了，這就是中國金融市場，仍然不發達，是朝陽企業非常典型的代表。

    龔方雄認為，中國的金融服務業還有很大的成長空間。目前，服務業占GDP比重只有42%，也就是兩萬億的規模。美國的服務業占比是82%，香港是92%。在中國，經濟規模達到15萬億美元左右的時候，服務業的比重漲到60%是可以做到的。

                                                 (鄒航改編自國信證券新聞通稿)